启盈优配西南证券: 给予老板电器买入评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《国补拉动行业增长启盈优配，分红比例创新高》，给予老板电器买入评级。

老板电器(002508)

投资要点

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收112.1亿，同比+0.1%，实现归母净利润15.8亿，同比下滑9%，扣非净利润14.6亿，同比下滑8.1%；其中2024年Q4单季度实现营收38.2亿，同比+16.8%启盈优配，归母净利润3.8亿，同比+4.3%，实现扣非净利润3.8亿，同比增长26.9%。公司公布2024年拟分红4.7亿，加上此前中期分红4.7亿，合计分红率达59.7%。2025年一季度实现营收20.8亿，同比下滑7.2%，实现归母净利润3.4亿，同比下滑14.7%，扣非净利润3.1亿，同比下滑11.1%。

国补政策促进2024Q4增长，2025年Q1需求或提前透支。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比+14.9%/10.5%，在国补政策的刺激下，厨电行业2024年演绎了1-8月行业下行，9-12月稳步增长的V字反转。从公司财报可见，Q4实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但2025年Q1没有延续增速，我们认为主要是2024年年底国补政策延续态势不明晰，导致透支一部分需求，Q1本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求刺激，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。

毛净利率微降，国补改善产品结构。公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4，毛利率为48.2%（+0.9pp），2025Q1毛利率为57.2%（+2.1pp）。

推出2025年股权激励。公司公告了2025年股权激励计划，向372名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量608万份（占股本0.64%），行权价17.58元/份。2025年-2027年的解锁目标均为：净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数启盈优配，营业收入增长率不低于同行业均值。

盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2025-2027年EPS分别为1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。

风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

最新盈利预测明细如下：